央企上市公司家底盘点

文 · 记者 刘青山

《国资报告》杂志2018年第6期

要想了解央企市值管理的情况，就要先弄清楚管理的对象，也就是央企旗下的上市公司基本家底。

那么，央企上市公司的具体家底如何？《国资报告》记者根据wind提供的数据和相关公开信息（如无特别说明，本文数据均引自wind），初步梳理了一份央企上市公司的名单，并进行独家解读。

截至2018年5月31日（如无特殊说明，本文均采取这一时间节点），央企（本文所指央企特指国务院国资委出资的97家中央企业。不包括财政部出资企业，亦不包括其他部委、事业单位、高校出资企业）作为第一大股东的境内（即在上海、深圳两地上市）上市公司共有320家。这320家上市公司中，A股上市的有301家，B股19家。

此外，央企还控制着上百家在香港以及海外上市的公司，但不作为这一次讨论的重点。

央企六成资产已上市

按照国资委主任肖亚庆两会期间的说法，中央企业控股境内上市公司290户，市值达到了11.1万亿元，占境内A股市场总市值的20.66%。

wind提供的数据显示，截至2018年5月31日，在A股上市且央企为第一大股东的301家企业中，第一大股东持股在30%以下的76家，50%（不含）以下的208家，19家在B股上市且央企为第一大股东的企业中，第一大股东持股在50%（不含）以下的为11家。

也就是说，320家央企为第一大股东的上市公司中，由第一大股东绝对控股的为102家，不到三分之一，超过三分之二非绝对控股。

其中，单一股东持股比例最高的上市公司为医疗保健类企业安迪苏（600299.SH），其第一大股东为中国化工旗下的中国蓝星（集团）股份有限公司，持股比例高达89.09%。

单一股东持股比例最低的是航天发展（000547.SZ），其第一大股东为中国航天科工防御技术研究院（即航天科工二院），持股比例为8.12%。

不过，值得一提的是，航天发展的前十大股东中，除航天二院外，尚有中国航天科工集团公司，以及航天科工资产管理有限公司，南京基布兹航天科技投资中心，南京康曼迪航天科技投资中心四大股东，这四大股东中，后三者的实际控制人均为航天科工，这四个股东均为第一大股东的一致行动人，这也就意味着，航天科工实际掌握了航天发展累计达到28.62%的投票权。

国资报告记者注意到，这种一家实际控制人通过多家企业分别持有一家上市公司股份的情况较为常见。

招商银行 10 名股东中,招商局轮船有限公司、深圳市晏清投资发展有限公司、深圳市招融投资控股有限公司和深圳市楚源投资发展有限公司同为招商局集团有限公司的子公司，（合计持有26.32%）加之第一大股东香港中央结算(代理人)有限公司中招商局持有股份，招商局成为招商银行的控股股东。

第一大股东不等于实际控制人

前文提到，央企控股的境内上市公司290家，但央企为第一大股东的境内上市公司为321家，这两个数据并不完全吻合。

这是为什么？实际上，第一大股东有时候并不一定是实际控制人。

以三峡水利（600116.SZ）为例，在很长一段时间里，其第一大股东为新华水利控股集团公司，持股比例为11.18%。新华水利是一家水利部所属企业。

三峡水利的第二大股东是三峡集团控股的中国长江电力股份有限公司，持股为10.2%。不过，截至2017 年12 月29 日，长江电力累计增持三峡水利1790 万股，股比达到12%，成为第一大股东。

增持后，长江电力及其一致行动人三峡资本、长电资本合计持有三峡水利1.91 亿股，占总股本19.2%。但是，水利部综合事业局通过新华水利控股集团公司、水利部综合开发管理中心、中国水务投资合计持有三峡水利2.39 亿股，占总股本24.09%。尽管三峡集团和水利部持股比例差距进一步缩小，且不排除继续增持的可能，但目前后者仍为三峡水利的实际控制人。

再比如，招商银行（600036.SZ）的第一大股东显示为香港中央结算(代理人)有限公司，持股为18.01%，香港中央结算(代理人)有限公司所持股份为其代理的在香港中央结算(代理人)有限公司交易平台上交易的招商银行 H 股股东账户的股份总和。

中集集团的情况与此类似。因此，wind在企业分类中，将招商银行、中集集团等几家归入公众企业的类别。

这样就导致了央企为第一大股东的上市公司数量与央企控股上市公司数量不同的现象。

如无特别说明，本文中提到央企拥有的境内上市公司数量均指央企为第一大股东的情况。

15户央企暂无上市公司

《国资报告》记者统计发现，不同央企的上市公司拥有量呈现明显的两极分化现象。

截至2018年5月31日，97户央企（现为96户）中，在境内有上市企业的为78户。这78户央企中，拥有一家上市公司的为16户，两家上市公司的为17户，5家以上的26户。

这26户央企共计拥有上市公司200家，接近总数三分之二。

其中，拥有上市公司数量最多的是航空工业，其为第一大股东的A股上市公司20家，B股上市公司2家。其次是兵装集团，分别为10家和4家。

境内上市公司数量超过10家的央企还有中国兵器、国机集团、招商局和中国建材。

在境内没有上市公司的央企有19户。其中的中国移动、中国通号、中国航油等企业在境外有上市公司，中国航信则在香港整体上市。另外记者注意到，不少央企的上市公司呈现内少外多局面。

以中粮集团为例，旗下有11家上市公司，其中内地4家，中粮糖业（600737.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、中粮地产（000031.SZ）、中粮生化（000930.SZ），另外在香港有7家，其中包括中国食品（00506.HK）、中粮控股（00606.HK）、蒙牛乳业（02319.HK）、中粮包装（00906.HK）、大悦城地产（00207.HK）、中粮肉食（01610.HK）、福田实业（00420.HK）。

在境内外均无上市公司的央企为15户（见表七）。其中，中储粮、中国商飞、南光集团承担着特殊职能，中丝集团则已经被并入保利集团，其余企业多为科研类企业。

上市是混改重要途径，多央企加速布局

资产证券化可以将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。际华集团董秘王静疆在接受《国资报告》采访时表示，央企资本证券化有利于央企加大内部资源整合力度；可以拓宽资金渠道，放大国资功能；可以改善集团内部治理结构，搞活内部机制，从而提高国有资产的效率；更易于监督，有利于国有资产管理。

中国交建金融管理部总经理房小兵认为，央企资本证券化有七大好处，包括有利于企业得到更多的融资机会，有利于企业完善公司治理结构和财务体制，有利于增加股东资产的流动性，有利于提升公司品牌价值，可以对雇员进行期权奖励、提升企业活力，有利于混改等。

民生证券分析师管清友也认为，央企整体或部分上市是国企改革尤其是混改最有效的途径之一。

不过，总体来看，央企的证券化进程仍存在两个问题。王静疆和程伟波都提到，一是整体证券化水平仍不算高，二是行业差异较大：信息技术、基建、地产建材等行业资产证券化率处于较高水平，而旅游、农林、汽车等行业资产证券化比率较低。

因此，新一轮的国企改革中，为了推进国有监管转向“管资本为主”，国资委和央企不断加大央企资产证券化的力度，成效明显。

几年来，伴随着中国通号等一批央企整体上市，央企的证券化率明显提升。比如，中国电科资产证券化率从2012年的14%提升到2017年的33%。

其中，招商局值得一提。目前招商局共控股上市公司11家，且这11家上市企业全部在境内。同时，其参股上市公司36家。招商局95%以上的资产在上市公司，2017年来自所属上市公司的营业收入和利润均达到占87%和95%，证券化比例在央企中处于领先地位。

面向未来，多家央企加速布局资产证券化事宜，并将其写入年度工作计划或三年工作计划。比如，中国电科明确提出，要利用主板、中小板、创业板和新三板等各类资本市场，加快“中国电科系”上市公司建设，积极推进军工资产资本化、证券化，2018年的资产证券化率要提高两个百分点，达到35%。

新兴际华提出，要利用新疆地区“即报即审”特殊政策，启动伊犁农牧公司上市；借助“煤改气”契机，快速推动新兴燃气公司以资产证券化或IPO方式打造上市平台。争取在3年内，形成每个板块至少有1个上市公司独立支撑、并行发展的产融结合发展格局。

中国航材表示，要根据试点企业盈利状况，择机推进上市，结束集团公司旗下没有上市公司的现状。中国黄金提出，珠宝、辐照板块要增强紧迫感，加快推进上市计划。

今年年初，由多家央企出资的中国铁塔提出，要在今年完成整体上市。5月14日，其已向港交所提交了上市申请。按照花旗银行的预测，铁塔公司估值为3600亿元人民币，预期于今年9月份IPO，帮助集团明显地降低债务负担。（最新消息显示，7月25日，中国铁塔正式启动招股，最多募资681亿港元。如果一切顺利，中国铁塔将于8月8日在港交所挂牌交易。）

2018年5月9日，亚普汽车部件股份有限公司在上海证券交易所挂牌上市，这是国投控股的第五家国内A股上市公司（国投系合计持股58.32%），也是央企作为第一大股东的第301家A股上市企业。

央企为何在境外上市？

上世纪90年代以来，央企赴境外上市的数量不断增加。不少企业甚至重外轻内，只选择境外上市。

招商银行研究院程伟波博士说，央企选择在海外上市，主要有两大原因：一是有利于提升央企的国际化经营水平，通过境外上市，可以借鉴境外一流公司的管理经验，提升管理水平，完善治理结构。二是有利于提升央企的国际化竞争力，境外的资本市场相对成熟、规范和透明，境外上市，可以使央企直接参与到国外市场的竞争环境中，提升央企的发展质量。

际华集团董秘王静疆分析说，对于国有企业来说，在某种程度上，境外上市后，全球的投资者都可以在这里购买上市公司的股票。同时，企业也必须接受世界各地投资者的监督。“这有助于相关国企更快形成权责统一、运转协调、有效制衡的法人治理结构。同时境外上市也有利于提升央企国际化经营水平，打造企业的国际竞争力。”不过，他也提醒说，如果不是具有全球吸引力的投资标的，在境外上市面临的融资压力会越来越大，所以境外上市并非适应于所有企业。

命名有术

常言说，名不正则言不顺。有一个响亮贴切的名字，对上市公司来说，无疑是吸引投资者关注的重要因素之一。

不少央企非常重视对旗下上市公司名字的处理。当一家央企有多家上市公司时，有些企业会赋予他们既有一致性又有特殊性的名字，如同亲兄弟般，一眼可知出身。

比如，中国航发旗下的三家上市公司，分别取名为

航发控制、航发科技、航发动力

；再比如，中远海运旗下的五家上市公司，分别取名为

中远海科、中远海能、中远海特、中远海发、中远海控。

中国航天科工也是遵照这一原则，按照航天序列起名，不过，

其旗下有一家名为“航天科技”（000901）的上市公司，与另一家军工央企中国航天科技的名字极为类似。

有投资者曾向该上市公司提出，建议改名。

名称易混淆的企业非止这一例。

比如中国医药（600056.SH）与国药股份（600511.SH），前者的实际控制人是中国通用，后者的大股东为国药集团。再比如，中材节能是中国建材所属企业，而不是中国节能。

还有一类情况，是上市公司名称与集团公司简称类似。比如中国石油（601857.SH）与其控股股东的简称完全一致，同样的例子还有中国石化、中国海油、中国联通、中国中车、中国中铁、中国铁建、中国能建、中国电建等。

本文不构成对相关公司二级市场的任何操作建议。

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